几年前当关于爱德华.索普的自传《A Man For All Markets》出书时，我就正在亚马逊上下单了几本。其时这本书被亚马逊排名销量最高的金融图书，带着很高的预期看完后，仍然超出我的预期。爱德华.索普是一位全世界最被低估的投资大师，也是市场中性策略的创始人。之后Citadel的肯.格里芬将这个策略正在全世界发扬光大。今天，这本书的中文翻译《打败一切市场的人》也曾经由中信出书社进行了出书，保举给列位伴侣。

　　索普从小就正在数学上有极高先天，三岁之前底子不会说线。他和西蒙斯一样，最早都是正在大学里面做传授的，能够说数学思维陪同了索普的终身。数学思维，也是投资中最主要的环节之一，由于这会让我们用概率的角度看问题。

　　索普一起头并没有接触投资，而是成为了第一个实正意义上打败******的人。其时他看到身边的人去******都是正在输钱，就揣摩到底有什么法子可以或许打败******呢？索普从概率的角度出发，去寻找提高本人胜率的处所。

　　很多人正在赌钱中城市用加倍******的弄法。好比我们玩轮盘赌的红黑时，先放上最小的赌注1块钱。若是输了，我们就加倍到2块钱。若是再输了，继续加倍。只需最初赢一次前面输的钱就回本了。可是这个策略有一个最大的问题，良多人加倍到最初，不单没回本，还亏光了本金，由于******里面有******上限。索普参悟了投资和赌钱中最焦点的问题：概率和频次。概率是第一要素，你的概率高于50%，才有玩这个逛戏的意义。正在高概率的同时，连系高频次，那就是一台赔本机械。所认为什么******但愿你正在里面玩的时间越长越好。时间越长，频次就越高，而概率上******都是正在玩家之上的。

　　其时索普看中的就是21点这个逛戏，也是至今******仍然最风行的一个逛戏。21点是不是实的不成打败？并非如斯，爱德华索普正在通过大量的计较，发觉了一个庞大的奥秘：打败21点的焦点正在于5。若是一盒牌中的四张5全数去掉，21点的赔率会从此前农户占优0.21%变成玩家占优3.29%。对于玩家来说，A是最环节的，若是去掉四张A，玩家的合作劣势会被大幅减弱。第二减弱的卡牌是10。这个也很好理解，由于10+A，就是21点，也就是我们所说的Black Jack，******需方法取1.5倍的******额。

　　基于卡牌的合作劣势，索普立异的研发出了一套算牌理论。他将分歧类型的牌计分。若是玩家看到呈现了小面额的2到6，那就给本人+1分。若是看到了呈现大面额的10到A，就给本人-1分。若是呈现了中性的7到0，就不算分数。通过计较分数来确保本人的赔率。好比当你有51%的胜算的时候，赢一局资金翻倍，那么100局里你获胜51局，就能获得102美元，这是你的劣势，也就是你的利润除以你的本金，也就是2%。按照索普的规划，若是你能确认你存正在2%的劣势，那么你每局就该当******本金的2%。

　　此后爱德华索普又发了然团队做和的策略。团队做和一般是5小我，大师会通过通信东西来沟通本人桌子的环境，如许的线个分歧的桌子上呈现。这时候每一次******，大师只需要正在赔率最高的桌子上，下最大的赌注，就能将获胜的概率最大化。

　　简单来说，爱德华索通俗过提高那么一点点概率，让本人去******玩牌的数学期望值从负变正。然后他就正在******玩的时间越长，赢钱的概率就越高。从时间的“仇敌”变成了时间的“伴侣”。而团队做和方式，等于又把他们的概率加了一层杠杆，如许就变成望风披靡了。

　　成果我们也晓得了，索普成为了第一个被拉斯维加斯******“拉黑”的人。他已经写过一本书，“打败******农户”，将本人算盘的方式如数家珍的写了出来。之后又有一批以华裔学生John Cheng为代表的麻省理工大学的学生，用了不异的方式去打败所有******，而且按照他们的履历也写了一本畅销书《Bring Down the House》。这本书之后也被翻拍成片子《决胜21点》！

　　现实上打败******农户只是爱德华索普思惟精髓的一个角度罢了，索普的焦点是，不要去做概率低于50%，数学期望值为负的工作！这一点正在投资也是尤为主要。

　　被******“拉黑”后，索普只能再找下一个标的目的。这时候他找到了一个全世界最大的“******”：华尔街。也是从这里，索普起头了其投资生活生计。******和股市有一些配合点。两者都需要有概率和数学思维，都有大量数据能够用来研究，都能够使用到电脑等东西。既然******是能够被打败的，为什么市场不克不及呢？索普起头研究市场中的缝隙。

　　索普认为，投资的焦点是若何均衡风险和收益。和良多人一样，索普买入的第一个股票并不赔本。他以40美元一股的价钱买入福特汽车的电池供应商Electric Autolite。两年内股价跌到了20美元，最终正在持有4年后索普以成本价卖掉。正在一次开车回家的路上，索普和太太Vivian会商为什么他的第一次股票投资没有赔本。Vivian说由于你买入了一个本人不晓得的工具，就像用扔飞镖体例做投资，最终不如买低费率的配合基金，你的风险收益比会更好。正在之后的投资生活生计中，风险收益比成了索普最主要的权衡目标。

　　另一个让索普感到深刻的是，投资者厌恶吃亏的心理。好比正在索普上面的例子，当他买入的股票下跌后，他较着不情愿亏钱，认为亏钱就是本人输了。曲到四年后股价回本之后再卖掉。虽然从心理上看，他并没有亏钱。可是若是算上时间成本，其实索普仍是亏钱的。这种厌恶吃亏的心理正在他邻人戴维斯身上也显得极尽描摹。

　　正在80年代的大牛市中，戴维斯现正在买入的房子从200万美元成本价钱，上升到了350万美元。这时候戴维斯现正在就想着把房子卖掉。可是350万美元的价钱正在1988到89年见顶之后，就一路向下。戴维斯先生就是不情愿降价卖，感受既然见到了350万美元的价钱，那比这个价钱低卖掉，就是亏钱。最终到了2000年收集股泡沫最高峰，戴维斯先生才以325万美元把房子卖掉。

　　若是当初戴维斯听了索普的建议，正在1989年以330万美元卖掉当初的房子，然后搬到一个100万美元的房子。正在抵扣掉税收后，戴维斯先生还会有160万美元现金。这时候若是他去采办一个年化报答率10%的对冲基金产物，11年后到2000年戴维斯先生正在对冲基金产物的资产达到456万美元。加上他100万美元的房子，他最终会具有556万美元资产，而非325万美元。

　　出于风险收益性价比的角度出发，索普就发觉了股票权证的魅力。这种权证和看涨期权一样，付与采办者正在将来以某个价钱购入股票的权力，次要的买卖渠道是做市商，是其时投契客们的最爱。从整个买卖机制来看，农户、合作和不断变化的价钱，正在索普看来，这是二十一点正在华尔街的一个映照。若是你还记得索普二十一点的赢牌策略，就会发觉，他一曲采用概率思维操做。对于某一局而言，他没有法子说他必然能够赢或者输，可是正在一个持续的角逐过程中，他就能估算本人总体而言获胜或者失败的概率。这个说法就是大数定律。

　　索普发觉，使用大数定律，你不克不及说每一支股票正在明天是涨仍是跌，可是他能够来推算股票涨跌必然幅度的概率。也就是说，若是股票的波动率是随机的，那么它就是能够量化的。这个发觉，奠基了之后量化投资的基调。

　　索普为此找到了一名叫做席恩·卡索夫（Sheen Kassouf）的金融学家一路合做，把市道上所有的股票权证都测了一遍，成果让他们很是高兴，由于正在他们的模子下，这些权证的订价根基都是错误的。操纵这些错误的订价，他们卖空高价权证，正在股市又的响应股票做为对冲，若是股票出人预料的上涨，那么股价的涨幅能够填补他们正在权证上的丧失，而公式会告诉他们买入几多股票是准确的。这种方式现实上就是现正在我们所说的可转债套利，正在阿谁大师还靠碰命运赌涨跌的年代，索普和卡索夫靠公式大赔一笔，就仿佛索普昔时正在拉斯维加斯所做的那样。而索普更过度的是，他像写《打败农户》那样，写了一本引见投资的书《打败市场》，而这本书也成为量化投资的开山之做。

　　1968年的一个晚上，索普正在老友杰拉德的举荐下，认识了其时最成功的投资者沃伦巴菲特，这时候巴菲特具有的伯克希尔哈撒韦曾经价值1亿美元，此中有有2500万是巴菲特小我财富。从1956到1968年，巴菲特的基金获得了29.5%的年化报答率。然而，因为无法再找到廉价的股票，巴菲特决定把资金退还给投资人。这个晚上，索普也通过和巴菲特玩桥牌，相互进行了一场风趣的对话。

　　其时索普问巴菲特，为什么那么多人把钱交给你办理？巴菲特哈哈大笑，“我告诉他们，我本人通过投资成为了百万财主，他们就把钱给我了！”索普正在其时，就认为巴菲特必然会成为投资行业最富有和成功的人。然而，这时候索普的老友仍然但愿从巴菲特的基金把钱赎回，来认购索普办理的账户。

　　为什么巴菲特那么高的年化收益率，还有人不合错误劲反而要认购索普的产物呢？索普终究大白了一个问题：投资中Beta和Alpha的差别。索普的投资策略，是一种市场中性策略，也是一种Alpha策略。也就是说，无论市场将来上涨仍是下跌，他都能给客户带来不错的收益率。概况上看，他的收益率虽然不如巴菲特，可是他几乎不承担几多风险。而巴菲特收益率的起点，是一种Beta+Alpha策略。巴菲特需要的是市场表示本身很好，他才能给客户带来不错的报答。若是正在一个持久熊市中，他的收益率是不高的。这也从巴菲特最新的股东信中看到，巴菲特其实很依赖“国运”！

　　之后巴菲特问索普有没有玩过三个骰子的逛戏。假设三个骰子，A是（3,3,3,3,3,3）;B是（6,5,2,2,2,2）;C是（4,4,4,4,1,1）。你选一个感觉最好的骰子，然后我选，我们一路玩，看看谁会赢。索普很快识破了巴菲特的狡计。他告诉巴菲特：A对于B有三分之二的胜率，B对C有五分之九的胜率，C对A有三分之二的胜率。这是一个铰剪石头布的逛戏，无论我选哪个，你都能打败我。

　　巴菲特说，索普是独一识破他“狡计”的人，他也认为索普是天才中的天才。他告诉索普，这个逛戏的意义很简单，没有一种投资方式是最好的。你能够是根基面投资，也能够是量化投资，或者是此外方式。分歧的投资方式是相克的，只需找到适合本人的方式就行了。

　　这一点对爱德华索普开导很大，所以他之后并没有去做不熟悉的价值投资，而是将市场中性策略进行到底！

　　到了1969年，一个叫做里根（不是美国前******阿谁人）的年轻人找到了索普，他是《打败市场》这本书的脑残粉，也是一个年轻的纽约经纪人。这个比索普年轻十岁的人，开宗明义就说，但愿和索普一路成立一个对冲基金，将索普的理念和方式完全贸易化。索普能够继续做他的研究，而且做为基金司理来下买卖指令。而里根帮帮他做产物发卖，客户维护，完成买卖施行以及其他所有的琐事。里根问索普，若是让他放弃本职工做，全职做对冲基金需要多大的资金？索普算了一下，只需要500万美元的启动资金，按照20%的报答率和20%的收益提成，一年只需要取得20万美元提成，就能够跨越本人做为一个传授的收入。

　　1969年11月3日，索普的对冲基金正式开张！当然，为了慎沉起见，正在最后的岁月中索普仍是没有告退，以兼职的身份运转本人的对冲基金。索普的对冲基金操做策略很是简单，是其时一个实正意义上的量化对冲。索普会用电脑来计较各类权证的价钱，看哪一种权证被高估了，然后会采办响应的股票做为对冲。这就是可转债套利策略的前身。这种策略虽然此前也有人利用，但都没有实正通过电脑这种东西来计较，完满是凭仗小我经验。

　　正在1969年的最初两个月，索普的对冲基金取得了3.2%正收益，同期标普500下跌4.8%。到了1970年，索普取得13%正收益，同期标普下跌3.7%。之后的1971到1974年，索普别离取得26.7%，12%，6.5%和9%的正收益。更让人惊讶的是，正在最后的6年时间，索普的对冲基金只要1个月呈现了吃亏，其他时间都是盈利。而且，基金正在运转期间，还遭遇了市场大熊市。此中1973年的标致50泡沫解体，导致美股平均下跌48.2%。索普基金这种惊人的不变性，也导致市场中性策略的对冲基金起头发扬光大。

　　从1969年到1979年的10年，标普500包含了分红率的年化报答是4.6%，小盘股年化报答率8.5%。而索普的对冲基金取得了17.7%的年化报答率，更主要的是他们波动率要比股票低良多。高收益率，低波动率。具有股票的超额收益，同时只要房产的低波动率。简曲能够对标股神巴菲特。

　　1987年10月19日，美股开盘就呈现了暴跌。当索普半夜和太太一路共进午餐时，道琼斯曾经大跌7%，跨越了汗青最大单日跌幅的一半。而汗青上最大的两次单日跌幅发生正在1929年的10月28和29日，道琼斯别离暴跌13%和12%，确认了大萧条的到临。午餐进行到一半的时候，索普接到办公室打来的德律风，告诉他目前道琼斯曾经大跌18%，跌幅跨越400点，为史上最大的单日跌幅。这时候索普的太太严重起来，问索普是不是要打消午餐，赶归去工做。索普笑笑说，我们做的可是市场中性的套利策略，不会有任何多头的风险表露，市场下跌和我们无关，我们所有的头寸曾经进行了合理的对冲。

　　当索普回到办公室的时候，股市曾经收盘了，道琼斯单日下跌23%，美国上市公司的价值正在一天之内蒸发了四分之一。

　　晚上回抵家，索普一曲正在思索黑色礼拜一的触发要素。根基面上并没有任何外部的要素，索普认为黑色礼拜一的触发来自从动止损的机制。这个时候，美国大量的投资机构利用从动止损机制。一旦组合跌幅达到必然比例，就会触发从动减仓，买入美国的国债。因为黑色礼拜一之前的周五，美股收盘暴跌4%，这个下跌导致大量止损盘正在黑色礼拜一开盘卖出。而指数的继续下跌，又导致更多止损盘卖出，最终发生了负向反馈。第二天，索普顿时通过做多低估值的标普股权期货的远期价钱，做空标普股指期货的现货价钱来进行套利。

　　因为市场的惊骇，两者之间的差价达到了30%，而汗青上一般都正在1-2个点摆布。因为市场中性的策略，索普的对冲基金正在1987年10月没有呈现任何吃亏，而同期标普指数跌幅22%。而从1987年8月到12月的5个月时间内，标普跌幅22%，索普对冲基金却取得了9%正收益！

　　这该当是关于爱德华索普最全面的一本书，这本书其实不只仅是关于投资的，更是关于数学的思维体例。里面包罗索普是怎样利用凯利公式的、怎样去给权证订价，之后通过他的模子成长出了Black-Scholes模子。

　　索普的大脑，就是不竭将所有的工具进行量化，而且得出一个大要的概率。以至里面还讲述了他对于巴菲特的评价，以及伯克希尔过去30年超额收益率的表示。从他的统计中能够看到，巴菲特的Alpha其实鄙人降，过去10年曾经没有超额收益率了。一方面和他的规模相关，另一方面也和巴菲特的方式被越来越多人利用相关。

　　所有问题的会商，都是成立正在数字之上的，这是索普给我带来最大的开导。数学思维的体例，将会对所有人都带来有价值的影响。

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